Bouclez votre ceinture : les ventes au détail de décembre ne sont pas aussi bonnes qu’elles le paraissent


Illustration de concept de crise avec un homme d'affaires paniqué

peshkov / iStock via Getty Images

Le gros titre de vendredi était les mauvaises données sur les ventes au détail de décembre, en baisse de -1,9% d’un mois sur l’autre, par rapport au consensus d’une lecture stable. Le résultat a été attribué à une combinaison d’inflation persistante qui a pesé sur les budgets des consommateurs, associée à des perturbations continues de Covid. Cela fait suite à ce qui était déjà un faible rapport sur les ventes au détail en novembre le mois dernier, en plus d’un retard décevant de la masse salariale en décembre, associé à un mauvais sentiment des consommateurs.

Le moment ici est critique. Ce n’est qu’au cours des deux dernières semaines de décembre que des cas d’Omicron ont commencé à faire surface pendant les vacances, faisant la une des journaux à travers des milliers d’annulations de vols et d’autres entreprises contraintes de fermer temporairement avec des travailleurs malades. En ce qui concerne les données sur les ventes au détail de décembre, notez que la majeure partie du mois s’est déroulée comme d’habitude, tandis que le plus gros succès est survenu la semaine dernière.

ventes au détail de décembre

Bureau du recensement des États-Unis

Une tendance à des données économiques plus faibles

En janvier, les données de Covid ont continué de se détériorer, notamment un nombre record d’hospitalisations avec des écoles annulant des cours ou reprenant l’apprentissage à distance. Les entreprises ont également retardé leurs plans de retour au bureau. Il est juste de supposer que les ventes au détail sont faibles au début de l’année, ce qui représente un impact direct sur les estimations actuelles du premier trimestre pour la croissance des ventes et des revenus des entreprises.

Une autre dynamique qui n’a pas reçu suffisamment d’attention est la fin des paiements avancés du crédit d’impôt pour enfants (CTC) et le programme n’est pas renouvelé en raison du blocage de la loi Build Back Better Act. Por contexto, más de 36 millones de hogares de EE. UU. obtuvieron un pago en efectivo total de $ 16 mil millones por mes desde julio de 2021. Conectando los puntos con el nivel de ventas minoristas mensuales registrado en $ 628,8 mil millones en décembre; La CTC représentait une forme de relance économique qui a fait augmenter les dépenses de plus de 2,5 %. En d’autres termes, retirez le CTC des données de décembre et la baisse des dépenses de détail est encore pire.

Pour les familles manquant un paiement moyen de 444 $ par mois, la perte crée une falaise dans la croissance des dépenses de consommation au-delà des gros titres de Covid et des tendances de l’inflation. Ce qui est donc surprenant ici, c’est à quel point les données sur les ventes au détail de décembre étaient faibles, même lorsque le programme était encore en cours. Cette déconnexion change la donne à notre avis, car elle établit des données encore plus faibles au cours du premier semestre 2022.

Paiements CTC

Le Trésor américain

Il n’est pas controversé de s’attendre à ce que les ventes au détail de janvier et la masse salariale lorsqu’elles seront publiées en février soient désastreuses dans cet environnement. La faiblesse peut persister même si les chiffres de Covid s’améliorent. Encore une fois, la question ici est de savoir combien de ces tendances sont simplement transitoires, ce qui peut rapidement remonter à la fin de cette vague Omicron, ou s’il existe une composante structurelle plus inquiétante, à notre avis.

Cas de covid-19

worldometers.info

La Fed pourrait reculer

Jusqu’à présent, le récit a été que l’économie est « forte » et que cette faiblesse actuelle n’est que temporaire. Ici, nous pouvons établir un parallèle avec les messages sur les tendances de l’inflation pour la majeure partie de 2021 qui, selon la Fed, resteraient seuls avant de se retourner en décembre. Le fait est que même les décideurs politiques ont tort, et c’est ce que nous voyons à l’avenir avec le risque d’une contraction économique plus large.

Il convient de mentionner que bon nombre des tendances actuelles du marché, y compris la hausse des taux d’intérêt et le large consensus selon lequel la Réserve fédérale est sur la bonne voie pour entreprendre une hausse des taux, découlent de la réunion du FOMC de décembre, qui à son tour a été sur la base des données que la Réserve fédérale examinait à partir de novembre. Nous soutenons que les conditions se sont détériorées, ce qui ajoute également des inconvénients aux tendances inflationnistes à mesure que l’écart de production se creuse.

tendance des taux

CNBC

Le marché pourrait commencer à attendre avec impatience la prochaine réunion du FOMC. Nous n’avons pas besoin d’une boule de cristal pour voir que lorsque la Fed se réunira dans deux semaines, la déclaration soigneusement rédigée devra inclure des commentaires sur ce qui a été une tournure surprenante des événements à la fois sur Covid et sur les indicateurs économiques faibles les plus récents. Bien que la Fed ne soit pas censée modifier les taux ce mois-ci, cette réunion a été considérée comme la mise en place de la plus importante réunion de mars avec un éventuel relèvement des taux. Voici la configuration de ce à quoi la Fed sera confrontée le 26 janvier :

  • Cas record de Covid: susceptibles de rester élevés dans les semaines à venir
  • Ralentissement du marché du travail (mauvaise masse salariale en décembre/pertes nettes potentielles d’emplois en janvier)
  • Faiblesse des dépenses de détail : la fin des mesures de relance de la CTC était probablement inattendue pour la Fed et s’ajoute désormais aux faiblesses de 2022
  • Chute de la confiance des consommateurs
  • Données macro globales plus souples (un inconvénient pour les biens durables/ISM)

C’est une mauvaise toile de fond pour un cycle de hausse des taux. Nous voyons une ouverture où la Fed sort un nouveau message rejetant « l’urgence » de monter d’un cran par rapport à la réunion de décembre, citant de nouvelles données et les incertitudes persistantes. On peut également affirmer que la configuration macro plus faible crée un potentiel de surprise pour l’IPC à la baisse dans les mois à venir.

Pour être clair, nous prévoyons toujours que la Fed augmentera cette année, mais le consensus pour trois ou quatre hausses de taux en 2022 pourrait se transformer en quelque chose comme deux ou trois avec un décollage par la suite. Le point important est que chaque mois à l’avenir restera dynamique. Si les conditions s’aggravent suffisamment, ce qui se traduirait par une autre forte baisse des actions, la Fed pourrait retarder la hausse plus longtemps.

L’opportunité des obligations et de l’or

L’appel que nous faisons est d’être optimiste sur les obligations à long terme. L’idée ici est que depuis la réunion du FOMC de décembre, les baissiers obligataires se sont accumulés dans les bons du Trésor courts le long de la courbe des rendements qui a probablement progressé. Tout signe indiquant que la Fed va freiner sa fuite agressive, même en se penchant un peu plus, peut suffire à faire reculer les taux.

Si le taux du Trésor à 10 ans, actuellement supérieur à 1,75 %, repasse en dessous de 1,5 %, un fonds obligataire à long terme comme l’ETF iShares 20+ Year Treasury Bond (TLT) peut augmenter de 10 % dans les mois à venir. D’autres fonds obligataires à durée longue et à maturité élevée, notamment Vanguard Extended Duration ETF (EDV), PIMCO 25+ Year Zero Coupon US Treasury Index ETF (ZROZ) et Vanguard Long-Term Bond ETF (BLV) bénéficient également d’un vent favorable similaire. . En termes simples, nous voyons de la valeur dans les obligations dans cette récente vente massive. Les traders plus agressifs voudront peut-être envisager le Direxion Daily 30-Year Treasury Bull 3x Shares ETF (TMF) qui est en hausse de 3 fois la tendance quotidienne des prix en TLT.

Antécédents TLT

A la recherche de l’alpha

Nous soutenons qu’une perspective économique plus faible que prévu avec des risques à la baisse pour la croissance soutient une vision haussière sur les obligations. Une autre classe d’actifs bénéficiant de cette configuration est l’or (GLD), qui a été incroyablement résistant ces derniers mois, se tenant au-dessus de 1 800 $ l’once malgré la hausse des taux. Si nous avons raison de dire que la Fed devra revenir sur son message de hausse des taux, même à la marge, cela pourrait représenter un catalyseur haussier pour l’or en tant que réserve de valeur alors que les taux réels deviennent plus négatifs.

table d'or

finviz.com

Attendez-vous à plus de volatilité dans les actions

La situation avec les actions est un peu plus compliquée. Les actions à forte croissance et le secteur technologique ont été particulièrement sous pression en raison de la tendance à la hausse des taux. En ce sens, on peut affirmer que « une mauvaise nouvelle est une bonne nouvelle » sur le front macroéconomique si cela permet à la Fed de rester accommodante plus longtemps. Un recul des taux pourrait suffire à déclencher une offre sur les actions technologiques.

On a le sentiment que la vente massive parmi les secteurs dynamiques du marché est déjà allée assez loin pour mettre un prix sur certains des pires scénarios en termes de taux et d’économie. La possibilité que les chiffres de Covid s’améliorent rapidement à partir d’ici serait positive pour le sentiment général, mais en même temps, cela ajouterait également aux pressions inflationnistes. Il n’y a pas de moyen facile de sortir de cette situation.

Graphique QQQ

A la recherche de l’alpha

L’autre côté de l’argument est l’ampleur de l’impact que la faiblesse économique du premier trimestre aura sur les bénéfices de ce trimestre et les perspectives pour l’ensemble de l’année. Il est difficile de voir les entreprises exposées aux tendances des dépenses de consommation en tant que groupe qui dépasse les attentes dans l’environnement actuel. Les leaders des méga-capitalisations comme Amazon.com, Inc. (AMZN), Apple Inc. (AAPL) et même Microsoft Corp. (MSFT) négocieront dans des conditions plus difficiles face à une demande potentiellement plus faible.

Nous soutenons qu’une croissance économique décevante est pire pour le groupe qu’une hausse des taux, mais qu’il faudra une confirmation pour sortir du canal haussier à long terme des actions. Le NASDAQ-100 (QQQ) est en baisse modeste de 8 % par rapport à son sommet du quatrième trimestre 2021. À la baisse, nous voyons le niveau de prix de 320 $ en jeu et représente une zone de support technique remontant au deuxième trimestre de l’année dernière. Les risques s’inclinent à la baisse avec les méga-capitalisations qui se dirigent vers leurs prochains bénéfices au quatrième trimestre.

dernières pensées

Des signes indiquant que les conditions économiques sont plus faibles qu’il n’y paraît, au-delà des récentes perturbations de Covid, apparaissent à un moment important du cycle du marché. Le gros échec des ventes au détail de décembre est un avertissement que le discours sur le marché est fragile avec des risques orientés à la baisse. Les prochaines semaines seront importantes pour donner le ton à la réunion du FOMC de janvier, qui obligera la Fed à concilier ce qui a été de grands changements par rapport aux messages de décembre.



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